盈利能力稳步回升，12年收入增长的驱动因素充分
从净利率水平来看，公司盈利能力自2010 年四季度见底以来已经连续4 个度回升，公司2012 年的整体盈利能力仍能延续小幅回升的态势，但恢复至过往17%以上净利水平的难度仍很大。虽然募投项目进度略低预期，但公司加速推动的下游客户资源整合将带动12 年收入强劲增长。
上游资源化突破指日可待，反推公司收购整合加快
公司此前公告参与组建海城镁矿矿业公司，迈出了进军上游资源的实质性一步。
但由于公司仅是参股一方，该协议的具体落实尚需时间，但我们认为公司的资源化战略并不仅限于此。
积极构建纵向一体化产业链，上游资源整合和下游客户整合相得益彰，塑造传统行业的高成长机会
公司已经基本构建上游资源整合—耐火材料产能大举扩张—下游客户资源整合的纵向一体化产业链，通过三位一体实现高增长。具体来说：通过上游资源战略，保证了公司未来大举扩张的产能对原材料的需求，同时在成本优势的驱动下不断寻求外延式的发展路径；在产能扩张方面，我们预计2015 年公司自有产能将达到88 万吨左右，约为2010 年产能的5 倍；而公司大举扩张产能的信心则来自对下游客户深度整合的把握，通过大客户战略和整体承包这一客户整合模式，对现有客户进行深度开发并最终发展为独家供货商，这将有力保障了公司未来迅猛扩张的产能的消化。
盈利预测与投资建议
预计2011-2012 年EPS 分别为0.23 元、0.422 元和0.643 元，考虑到高成长和和资源化、客户整合预期，给予2012 年35 倍PE，目标价15 元，维持“买入”评级。
风险提示
资源整合进度低于预期，产能扩张和释放进度低于预期等。
